Goldman Sachs 发布的中国农业化肥行业研报，聚焦于氮、磷、钾三大肥料领域的供需再平衡与结构性变化。报告指出，在粮食安全战略驱动下，中国化肥行业正经历上游资源紧张与产品升级的双重变革。本文基于该研报，从行业格局、价格驱动因素及企业竞争力角度展开深度剖析，为投资者梳理关键逻辑。

行业背景：化肥与中国农业的共生关系

化肥作为农业生产的关键投入品，直接关系到作物产量与粮食安全。中国以全球9%的耕地养活近20%的人口，化肥的高效应用功不可没。然而，资源禀赋不均与环保约束正重塑行业生态：

资源错配：中国磷矿储量仅占全球5%，却贡献50%的全球产量；钾盐自给率不足35%，高度依赖进口。

效率瓶颈：氮肥吸收效率仅47%，远低于欧美60-70%水平，推动缓释肥、水溶肥等高端产品渗透。

政策导向：农业部“化肥零增长”计划倒逼行业向高效、绿色方向转型，复合肥占比持续提升。

研报预测，2025-2030年中国化肥消费复合增速约1-2%，但产品结构将显著优化，缓释肥与水溶肥占比有望从10%升至40%。

磷酸盐：上游资源稀缺性凸显，一体化企业占优

磷肥（MAP/DAP）产业链的核心矛盾在于磷矿供应趋紧。中国磷矿供需已从平衡转向净进口，预计2026年缺口达5%，2030年扩至7%。驱动因素包括：

需求多元：磷肥需求稳健增长（2% CAGR），叠加锂电池正极材料（LFP）爆发式需求（22% CAGR），2030年LFP将消耗2800万吨磷矿（占需求17%）。

供给约束：国内磷矿新增产能集中于低品位矿（P₂O₅品位<25%），开采成本与环境门槛提升，且60%在建项目面临资源枯竭或审批延迟风险。

价格展望：磷矿价格预计从当前1000元/吨升至2030年1150元/吨，MAP/DAP价格同步温和上涨。

投资逻辑：拥有磷矿资源的一体化企业（如YTH）可通过上游利润锁定成本优势。当前行业边际成本中，磷矿外购企业加工环节仅占12%利润，资源自给企业可获取88%的溢价。

尿素：产能过剩隐现，出口政策成关键变量

尿素作为最大氮肥品种，供需格局趋于宽松：

供应压力：2025-2030年新增产能1300万吨（+17%），但落后产能退出缓慢，行业开工率降至81%。

需求分化：传统尿素消费停滞，工业需求（车用尿素、密胺树脂）以4%增速部分抵消农业下滑。

价格支撑：煤炭成本构成边际定价底线，当前价格已触及现金成本线。若出口配额放宽（年出口800万吨），可缓解国内过剩压力。

技术升级：水煤浆气化技术将煤耗降至0.8吨/吨尿素，领先企业（如XLX）借此保持10-17%成本优势。高端缓释尿素溢价达30%，有望成为盈利新引擎。

钾肥：自给率提升下的溢价收窄

中国钾肥自给率将从33%（2024年）升至52%（2030年），主要依托老挝项目（中资主导）产能释放。但全球供应增加（如BHP的Jansen项目）可能压制价格：

进口依赖度下降：老挝钾肥进口占比从10%（2023年）升至26%（2030年）。

价格压力：国内钾肥价格预计2026年降至2311元/吨，较当前高点回落26%。

公司聚焦：资源与技术的双轨竞赛

云天化 (YTH, 买入)

核心优势：磷矿自给率116%（2024年），MAP/DAP产能510万吨（市占率20%），Zhenxiong项目投产后自给率将达156%。

盈利弹性：磷矿业务毛利率达50%，受益于上游涨价。铁锂材料产能扩张提供增长第二曲线。

风险点：磷矿石品位下滑可能推高成本。

心连心 (XLX, 中性)

成本领先：尿素生产成本较行业低10-17%，产能扩张后市占率有望升至10%。

产品升级：缓释肥毛利率较常规产品高80元/吨，贡献利润比将从20%提至25%。

制约因素：尿素行业产能过剩压制价格，CAPEX高企推升负债率。

新洋丰 (中性)

渠道护城河：复合肥销量440万吨（市占率7.9%），高端产品占比提升至51%（2030年）。

资源整合：磷矿自给率从14%升至62%，单位成本降幅可达16%。

挑战：上游项目开发难度大，可能延迟盈利释放。

投资建议与风险提示

配置思路：优先布局上游资源控制力强、产品结构高端化的企业。YTH凭借磷矿自给与股息回报（股息率5%）成为首选；XLX需关注尿素出口政策变化；New Yonfer需验证资源项目落地进度。

关键风险：

环保政策加码可能导致磷矿开采进一步收紧。

全球化肥贸易流变化（如摩洛哥磷肥出口放量）冲击国内价格。

农产品价格波动影响农民施肥意愿。

结语

化肥行业正从粗放式增长转向精细化运营。未来十年，拥有资源、技术及渠道优势的企业将持续收割份额，而政策与供需的博弈将为市场提供结构性机会。投资者需聚焦企业成本曲线位置与产品升级节奏，方能在周期波动中捕捉阿尔法。