泽璟制药的故事，总是伴随着戏剧性的转折。上市六年，从A股第一家“三无”公司，到如今尝试叩开港股大门，它一直站在市场的聚光灯下。而这一次，因为同时注销美国子公司又高调提出国际化战略，公司走到了一个更复杂的十字路口。

虽然营收连年增长，但亏损仍在延续，因此市场格外关注它的商业化能力。研发管线看似丰厚，核心产品多纳非尼和吉卡昔替尼都有“国产首创”的标签；研发投入却连降三年，销售费用年年攀升，因此有人质疑资金重心是不是已经悄然转移。更重要的是，连续五年未分红、现金流为负、资产负债率超过六成，因此港股投资人可能会重新衡量它的估值底盘。

资本市场对泽璟制药的股价情绪，还离不开几位公募基金经理的持仓变化。它是少有的“机构定价型”公司，所以每一次异动，都容易引发舆论波动。即使此前有ZG006、ZG005等被称为稀缺的新品类支撑，但若核心收入依旧依赖医保谈判降价后的药品，那么商业化效率能否支撑高估值，就变得至关重要。

真正让人难以忽视的是海外战略的冲突。公司在公告中强调要用港股融资推进国际化，可过去多年几乎零海外收入，而且刚刚注销了唯一的海外研发子公司Gensun。收购一年多后高价买回股份再注销，这样的反转让投资人期待更多解释。管理层说此举是为了优化架构、保护知识产权、降低成本，但是在外界这更像是一次战略收缩。

财务数据传递的压力信号不容忽视。负债增加、现金流紧张、研发和销售费用高企，因此港股募资之举到底是“真扩张”还是“补血”，需要资本市场自己判断。尤其是在公司高管薪酬稳步上升而企业整体仍亏损的背景下，故事能否转化为实质利润，才是未来能否说服投资人的关键。

从“三无”上市到今天，泽璟制药曾用故事打动过资本。但未来，它必须用商业化成绩单来证明自己。ZG006、ZG005是否能打开市场，港股投资人是否愿意为这份潜力买单，这将决定它的下一个六年能否延续传奇。