作者：基辛哥

随着公募基金2025年二季报披露完毕，济安金信基金评价中心统计数据显示，85只纳入个人养老金产品目录的指数基金合计资产净值突破15亿元，较2024年底披露数据翻了近5倍。其中，红利低波策略成为养老投资者的重要选项。

基金定期报告显示，华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y（022951）作为首个规模超过1亿元的“指数Y”，最新规模达1.8711亿元。与2024年底相比，基金规模增长1.4167亿元，增幅达 311.85%，也是2025年上半年仅有的基金规模增长超1亿元的指数Y份额产品。

“指数Y”规模半年翻了5倍与红利低波指数基金持续兴旺相辅相成。养老投资追求穿越周期、稳健增值，具备高股息、低波动特征的红利低波策略或因能较好匹配这一需求，正加速成为个人养老资金聚集的主战场。近期银行板块持续走强，多只银行股价接连创下历史新高。在银行股带动下，中证红利低波动指数近期表现亮眼，其他红利指数也有不错涨幅。这对“指数Y”带来积极影响。与此同时，“指数Y”投资者开始考虑：银行股已经处于高位？中证红利低波动指数还能持续吗？

低波红利指数尚能饭否？

实际上并非红利低波策略独独青睐银行股，这是根据指数编制规则自然选择、动态优化的结果。成份股筛选规则中的股息率=分红金额/市值，当成份股市值增长、股息率被摊薄时，就可能在红利类指数中被降权乃至剔除。因此，红利类指数或是一种天然具有“低买高卖”特征、对择时要求较低的策略指数。从红利低波指数成份股行业分布变迁来看，在每个阶段的重仓行业也不尽相同。

图：红利低波指数成份股行业分布变化

数据来源：Wind，2025年截至25/7/21，其他年度截至年末，申万一级行业分类，细分行业占比会随着指数成份股调整和成份股涨跌发生变化。

当前虽然指数估值已经触及历史相对高位，但红利低波策略目前拥挤度并不高。如果以红利低波指数周度成交额占中证全指周度成交额的比例来衡量交易风险，当前红利低波指数成交额占比仅为2.11%；从分位数水平来看，也处于近五年内32%的中位合理区间。（数据来源：Wind，截至25/7/18）

长期来看，在当前复杂多变的外部环境中，海外政策和地缘争端成为了始终悬在全球资产市场头上的达摩克利斯之箭。在资产配置中增加一些防御属性，用高股息+低波动的双重特征构建组合底仓，或是较好的应对方案。

而且，资金端的变化也在重构红利低波资产的长期价值：社保、险资等长线资金天然偏好现金流稳定、股息回报可预期、波动性可控的红利低波资产，在利率走低的背景下，红利低波资产或是长钱长投的重要方向；公募基金新规强调业绩基准的重要性，提升投资稳定性，过往主动权益基金长期低配的红利类板块有望迎来配置比例提升。

目前国内10年期国债到期收益率为1.68%，与红利低波指数4.29%的股息率水平差距显著，且伴随着中长期利率的下行仍有望长期走阔。当低利率环境下资产荒成为长期现实，资金对于红利低波资产的配置需求成为了有望长期延续的确定性趋势。

从历史表现来看，即使遇到调整，红利低波策略或也能较快“收复失地”，长期而言实现了相对平稳穿越市场周期的效果，或是可以降低择时因素、适合作为资产配置“压舱石”长期持有的策略品种之一。

如何看待红利类指数板块的分化与轮动

从红利类指数来看，年内表现不尽相同。以红利指数（000015.SH）和红利低波指数（H30269.CSI）分别计入了股息收入的全收益指数为例——截止7月21日，红利收益指数年内涨幅1.98%，而红利低波全收益指数继续表现出色，年内涨幅8.67%，两者之间的差距不小。

差异背后是红利类资产的表现分化加剧。一边是年内强势崛起的银行板块，凭借持续高光的表现始终吸引着市场的高度关注；而同属红利类资产的煤炭板块却有些黯然，年内下跌11.03%在全部行业指数中位列末尾，和银行指数的年内涨跌幅差值更是超25%。

可以说，指数成份股中的“含银量”几乎决定了红利类指数的表现。而红利低波指数和红利指数成份股2024年末银行权重占比分别为46.44%和28.6%。

然而，指数成分股中的行业权重占比会随着相关成份股表现而发生变动，中证红利低波动指数等红利类指数天然具有“低买高卖”特征、对择时要求较低的策略指数，也会随着市场调整而调整。

短期而言，内部分化格局明显的红利板块或许一时难以判断后续走势如何。不过若是将时间轴拉长，就会发现红利低波策略的长跑属性一目了然。以目前全市场仅有的200亿元规模红利低波主题ETF——红利低波ETF(512890)有超过六年的实际运作业绩，从2019年到2024年间，每个完整年度都实现了正收益。华泰柏瑞中证红利低波ETF联接基金的历史表现同样出色，其A类份额自2020年以来连续5个完整年度实现正收益，或显示出红利低波策略对于不同市场行情的适应力与长期有效性。

除了红利策略所具备的高股息优势，红利低波资产的另一大特征便是低波动。同样以红利低波指数为例，近十年（15/7/21-25/7/21）年化波动率17.70%，相较同期中证红利（18.14%）、深证红利（22.71%）的波动整体更低，因此或可作为普通投资者长期底仓型权益配置的重要资产类别之一。（数据来源：Wind）

以“哑铃策略”、“卫星-核心策略”为代表的多元资产配置理念逐渐深入人心。对于普通投资者而言，拥有底仓思维可能在当下更加关键，久经市场考验的红利低波策略有望进入更多投资者视野。

基金年报数据显示，红利低波ETF（512890）是2024年间市场仅有的、新增持有人户数超过2万户的红利主题ETF，一定程度反映了中长期资金对红利低波资产的较高认可度。

同时，红利低波ETF（512890）的联接基金（包括A类007466，C类007467，I类022678，Y类022951）也备受场外投资者的追捧，截至2025年二季度末，多类份额合计规模达93.31亿元。其中，Y份额（022951）规模为1.87亿元，较2024年底增长1.4167亿元，不仅是规模最大的指数Y份额，也是2025上半年唯一规模增长超1亿元的指数Y份额，成为助力养老投资者把握红利投资时代机遇的热门工具。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资前请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。